Argentina: One618 Proyecta Dólar a $1.708 y Ajusta Carteras ante Desafíos Macroeconómicos
One618, la gestora de Eduardo Costantini, proyecta un dólar oficial de $1.708 y un Contado con Liquidación de $1.785 para diciembre, con una inflación mensual entre 1,6% y 2% y tasas que ofrecerán rendimientos reales positivos. La firma ajustó sus carteras en pesos hacia bonos CER, desarmó plazos fijos y adoptó una posición neutral en bonos soberanos en dólares, manteniendo un optimismo moderado en acciones. Subraya los desafíos en la acumulación de reservas y la necesidad de una emisión internacional para cumplir las metas del FMI, advirtiendo sobre la presión cambiaria si el Banco Central no logra las compras necesarias.
Proyecciones Económicas de One618: Un Segundo Semestre con Desafíos y Oportunidades
La economía argentina transita un segundo semestre marcado por la estabilización de la inflación por debajo del 2% mensual y una renovada dinámica en el mercado cambiario. En este escenario, One618, la administradora de fondos resultante de la fusión entre Consultatio y TPCG, ha presentado sus proyecciones macroeconómicas y ha ajustado sus carteras de inversión, delineando un camino de depreciación gradual para el peso y una gestión cautelosa de las tasas de interés. La firma, presidida por Eduardo Costantini, descarta movimientos bruscos en el tipo de cambio o un descontrol en el costo del dinero, apostando por una senda de ajuste más mesurada pero con riesgos inherentes.
Dólar, Inflación y Tasas: La Visión de One618
Las proyecciones de One618 sugieren un dólar oficial que cerraría diciembre en $1.708, mientras que el Contado con Liquidación (CCL) alcanzaría los $1.785. Este pronóstico supera los $1.673 estimados por la mediana del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del Banco Central, indicando una depreciación real del tipo de cambio cercana al 6% desde los niveles actuales, un ajuste superior al 2% que incorporan los bonos. La brecha cambiaria se mantendría estable, en torno al 4,5% durante el semestre, lo que subraya la preferencia defensiva de la gestora frente al peso.
En cuanto a la inflación, One618 anticipa un cierre de 2026 con un acumulado del 30,1%, con un promedio mensual que oscilaría entre el 1,6% y el 2% en la segunda mitad del año. Aunque la firma coincide con la tendencia desinflacionaria, considera que el mercado podría estar siendo "demasiado optimista" al descontar tasas de inflación inferiores a sus proyecciones para los próximos meses. Este matiz es crucial para la estrategia de inversión, ya que una inflación ligeramente superior a la esperada por el mercado hace más atractivos a los bonos CER frente a las LECAPs.
Respecto a las tasas de interés, se espera una suba moderada durante el tercer trimestre, coincidiendo con el período de mayor demanda cambiaria. La Tasa Activa de Referencia (TAMAR) pasaría del 22% nominal anual en julio a 25% en septiembre y octubre, para luego moderarse a 22% en diciembre. Similarmente, la BADLAR se movería del 20,9% al 23,8% en el mismo período. Estas tasas, con una inflación mensual cercana al 1,8%, comenzarían a ofrecer un rendimiento real positivo, un objetivo que el Gobierno buscará mantener sin generar un freno abrupto en el crédito y el consumo.
Acumulación de Reservas: Un Desafío Constante
La consultora de Costantini advierte sobre la persistente presión por importaciones de energía, turismo y demanda de divisas, a pesar de proyectar un superávit comercial cambiario récord de u$s27.600 millones y un aumento de reservas brutas cercano a u$s9.000 millones para 2026. El desafío radica en que el Banco Central necesitaría adquirir entre u$s10.200 millones y u$s12.600 millones hasta 2027 para mantener las reservas netas y entre u$s15.300 millones y u$s17.700 millones para cumplir con las metas del Fondo Monetario Internacional (FMI). Ante este panorama, One618 considera "conveniente" una emisión internacional de deuda para fortalecer la posición del Banco Central.
Adaptando las Carteras de Inversión: La Nueva Estrategia de One618
La administradora ha implementado cambios significativos en la composición de sus fondos en pesos, reflejando su perspectiva de mercado:
- Bonos CER vs. TAMAR y LECAPs: Se observa una clara preferencia por los bonos CER (ajustados por inflación) en detrimento de los soberanos que ajustan por TAMAR y las Letras del Tesoro (LECAPs).
- En Consultatio Renta Nacional, la posición en CER aumentó del 30% al 47%, mientras que los TAMAR soberanos bajaron del 45% al 30%.
- Consultatio Balance Fund experimentó una rotación más drástica, con los CER subiendo del 42% al 57% y los TAMAR soberanos cayendo del 17% a un 5%.
- Consultatio Ahorro Plus redujo su exposición a LECAPs del 35% al 26%, aumentando CER (20% al 33%) y TAMAR (20% al 30%).
- Desinterés en Plazos Fijos: La firma desarmó completamente su posición táctica en plazos fijos de junio, argumentando que su rendimiento dejó de ser competitivo, especialmente frente a la inflación esperada para la tasa fija corta y el riesgo de pérdida por suba de rendimientos para la tasa fija larga.
- Valor en Bonos Específicos: One618 identifica valor en bonos como el TZXD7 y el TZXS7, cuyas tasas reales futuras se encuentran entre el 12% y el 13%. También destaca el TTS26 entre los soberanos atados a TAMAR, por considerar que el mercado le asigna una tasa real de equilibrio excesivamente negativa.
Bonos Soberanos en Dólares y Acciones: Optimismo Moderado
Tras una notable compresión de más de 200 puntos en el riesgo país, One618 ha adoptado una posición neutral en bonos soberanos en dólares. La firma aún vislumbra la posibilidad de una colocación internacional del Tesoro, pero prefiere concentrar sus apuestas en Bonares largos y complementar con Obligaciones Negociables (ONs), que ofrecen spreads cercanos a 300 puntos, lo que representa una mejor relación riesgo-rendimiento.
En el mercado de acciones argentinas, el optimismo es moderado. La gestora percibe pocos "motores locales inmediatos" para impulsar el sector después de la mejora en la calificación crediticia. Para gestionar el riesgo, One618 ha reducido su exposición en empresas como Telecom y mantiene una preferencia por el sector bancario.
Conclusión y Advertencias de Riesgo
La estrategia de inversión de One618 busca un equilibrio, combinando bonos CER, tasas variables y cobertura cambiaria, sin llegar a una dolarización total de las carteras. Se basa en la expectativa de que la inflación continuará su senda descendente, aunque no tan rápidamente como algunos instrumentos (LECAPs) descuentan, y que el dólar experimentará una suba ligeramente superior a la incorporada en los bonos. El principal riesgo identificado por la consultora radica en la capacidad del Banco Central para acumular las reservas necesarias durante los meses de mayor demanda de cobertura. Si las compras de divisas son insuficientes, la presión sobre el peso y las tasas de interés podría exceder el recorrido gradual anticipado, generando volatilidad.
Nazareno Taus, portfolio manager de Cocos Capital, complementa esta visión, sugiriendo el uso de la tasa fija para liquidez y prefiriendo los duales largos para estrategias de retorno total. Taus subraya la importancia de monitorear la liquidez del sistema y la dinámica del carry en pesos frente a posibles presiones cambiarias. La cautela y la adaptabilidad continúan siendo pilares fundamentales en la gestión de inversiones en el volátil contexto económico argentino.