Estrategia de Inversión en Argentina: El Vuelco de One618 hacia Tasa Variable y Dólar en un Contexto de Nueva Normalidad
La consultora One618, de Eduardo Costantini, ajusta drásticamente sus carteras de inversión en Argentina para el segundo semestre de 2024. La firma reduce su exposición a bonos CER (ajustados por inflación) en favor de instrumentos de tasa variable (TAMAR), anticipando tasas reales más altas. Además, aumenta la cobertura en dólares mediante instrumentos dólar linked, previendo presión cambiaria. También toma ganancias en bonos soberanos hard dollar, rotando hacia Obligaciones Negociables corporativas para buscar mejor carry y menor riesgo relativo. Este movimiento señala el fin de las "ganancias fáciles" y el inicio de un período que exige mayor selectividad y gestión activa en el mercado argentino.
El panorama financiero argentino, tras un primer semestre caracterizado por una euforia en los activos de deuda en pesos y la significativa compresión del riesgo país, se enfrenta a una recalibración. Una de las voces más influyentes en el mercado local, la consultora One618, asociada a Eduardo Costantini, ha anunciado un giro estratégico contundente en sus carteras, marcando una nueva etapa donde la «ganancia fácil» parece haber llegado a su fin y la selectividad se impone.
El Adiós a la Fiebre de los Bonos CER y la Bienvenida a la Tasa Variable
El núcleo de este reposicionamiento reside en la drástica reducción de la exposición a bonos ajustados por inflación (CER) en favor de instrumentos de tasa variable (TAMAR). Esta decisión no es menor, considerando que los bonos CER fueron los grandes protagonistas del primer semestre, capitalizando el rápido descenso de la inflación. La consultora argumenta que gran parte de la desinflación ya ha sido internalizada por el mercado, llevando las tasas reales implícitas de los CER a niveles que ofrecen un margen de ganancia de capital significativamente menor. Por ejemplo, las LECAPs ya rinden por debajo del 2% mensual, y las tasas reales de la parte larga de la curva CER se encuentran en mínimos históricos.
La lógica detrás de esta rotación masiva es la anticipación de un escenario de tasas reales más elevadas en la segunda mitad del año. Los bonos ajustables por TAMAR, como el TTD26, aparecen entonces como una alternativa más atractiva, capaz de capturar mejor este entorno. Fondos clave como Consultatio Renta Nacional y Consultatio Ahorro Plus han reducido su tenencia de BONCERs de manera muy significativa, llegando incluso a eliminarlos por completo en algunos casos, para reforzar posiciones en soberanos TAMAR y corporativos TAMAR mediante Obligaciones Negociables (ONs) en licitaciones primarias.
Reforzando la Cobertura Cambiaria Ante la Presión del Dólar
Otro pilar fundamental de la nueva estrategia de One618 es el aumento sustancial de la cobertura cambiaria. La firma prevé un ajuste del tipo de cambio real cercano al 7% durante el segundo semestre. Este escenario se fundamenta en la finalización de la cosecha gruesa, la posible caída de algunos precios de commodities clave y una menor dinámica en los préstamos en dólares, factores que podrían reducir la oferta de divisas y, consecuentemente, generar presión sobre el tipo de cambio.
Para afrontar esta perspectiva, la consultora ha incrementado la exposición a instrumentos dólar linked. En el fondo Consultatio Renta Fija, la posición en soberanos dólar linked se disparó de 2,9% a 33,6%, incluyendo compras de títulos como D31M7, TZV27 y TZV28. Esta estrategia también se extiende a fondos de perfil más balanceado, como Consultatio Balance Fund, donde la exposición cambiaria neta ha pasado del 12% al 25%, en parte por el cierre de posiciones cortas en futuros de Rofex.
Reasignación en Dólares: Del Soberano al Corporativo para Maximizar el Carry
La estrategia no solo se enfoca en la deuda en pesos y la cobertura cambiaria, sino que también implica una reconfiguración en los activos denominados en dólares. Tras una notable compresión del riesgo país de más de 220 puntos básicos y mejoras en las calificaciones de Fitch y S&P a B-, One618 considera que el retorno fácil en los bonos soberanos hard dollar ya se ha materializado. En consecuencia, la firma ha optado por tomar ganancias en Globales y Bonares, reduciendo su exposición en fondos como Consultatio Balance Fund y Consultatio Renta Fija.
El capital liberado se ha redirigido estratégicamente hacia Obligaciones Negociables (ONs) hard dollar de empresas argentinas. Esta rotación busca capturar un rendimiento (carry) atractivo en dólares con un riesgo relativo menor al soberano, en un momento donde los bonos globales se encuentran en niveles más exigentes. Nombres como TECOAR33 (TLCPO), GNNEIA33 (GN49O), PAMPAR34 (MGCOO) y CGCSA30 (CP38O) son ejemplos de estas nuevas apuestas corporativas. Aún así, la consultora mantiene una visión constructiva táctica sobre la deuda soberana en dólares, especialmente en los tramos largos, aunque ahora con una preferencia por Bonares (AE38) frente a Globales (GD35 y GD41).
Qué significa para los inversores
El cambio de estrategia de One618 es una señal clara de que el mercado argentino ha entrado en una fase más madura y desafiante. Para los inversores, esto implica varias consideraciones cruciales:
- Fin de la “ganancia fácil” en CER: Quienes aún mantengan bonos CER deben evaluar sus posiciones, ya que el potencial de apreciación de capital por caída de la inflación es limitado. La rentabilidad se centrará más en el devengamiento de intereses que en la valorización.
- Prioridad a la tasa variable: Los instrumentos TAMAR, como el TTD26, merecen una atención especial en un entorno de posibles tasas reales más altas. Representan una forma de posicionarse ante un Banco Central que podría mantener políticas monetarias más restrictivas.
- Cobertura cambiaria: La anticipación de un dólar más dinámico sugiere la importancia de incluir instrumentos dólar linked en las carteras para proteger el capital de la volatilidad cambiaria. La diversificación en esta clase de activos se vuelve fundamental.
- Selectividad en deuda hard dollar: El ciclo de compresión de riesgo país ya ha entregado retornos significativos. La estrategia de rotar hacia ONs corporativas ofrece una vía para mantener exposición en dólares con rendimientos competitivos y, potencialmente, menor riesgo idiosincrático que el soberano en esta etapa. Los inversores deben analizar cuidadosamente el crédito de cada empresa.
- Gestión activa: El escenario no lineal del segundo semestre exige una gestión de carteras más activa y dinámica, lejos de las estrategias pasivas que funcionaron en el primer semestre. La duración y el riesgo de cada instrumento deben ser analizados meticulosamente.
- Riesgo político: La consultora ya empieza a sopesar el riesgo político asociado al año electoral, lo que limita el atractivo de los tramos largos de la curva CER. Esto subraya la necesidad de cautela en horizontes de inversión prolongados.
En síntesis, el mensaje es claro: el mercado ha evolucionado. Los inversores que buscan preservar y hacer crecer su capital en Argentina deberán adoptar una postura más sofisticada, priorizando la tasa variable, la cobertura cambiaria y la selectividad en el crédito corporativo, en detrimento de la complacencia que pudo haber generado el rally inicial del año.