Grandes Fondos Giran Hacia Bonos CER Ante un Mercado "Demasiado Optimista" con la Desinflación
Grandes administradores de fondos en Argentina están girando nuevamente hacia los bonos ajustados por CER. Este cambio estratégico no implica una expectativa de aceleración inflacionaria, sino una percepción de que el mercado ha descontado un ritmo de desinflación excesivamente optimista. Instrumentos como los bonos duales y los CER de tramo medio y largo ofrecen una cobertura atractiva y una oportunidad táctica frente a un posible escenario de desinflación más lenta de lo esperado, según firmas como One618, Parakeet Capital y Balanz Capital.
La trayectoria de la inflación en Argentina, si bien muestra una clara desaceleración, ha comenzado a generar un nuevo punto de inflexión en las estrategias de los principales administradores de fondos locales. Contrario a la intuición de una desinflación acelerada, varios gigantes del mercado están pivotando nuevamente hacia los bonos ajustados por Coeficiente de Estabilización de Referencia (CER), no porque anticipen un repunte inflacionario, sino por una evaluación de que el mercado ha descontado un escenario de caída de precios excesivamente optimista.
El Nuance de la Desinflación y la Percepción del Mercado
Durante la primera mitad del año, la narrativa dominante en el mercado de renta fija argentina estuvo marcada por la búsqueda de instrumentos a tasa fija y Lecaps, que se beneficiaban directamente de una rápida baja del Índice de Precios al Consumidor (IPC). Esta estrategia rindió frutos mientras las proyecciones de inflación se revisaban a la baja de manera constante y agresiva. Sin embargo, el panorama ha evolucionado. Con una inflación de junio en 1.9% y una núcleo de apenas 1.6% – el registro más bajo del último año – el proceso desinflacionario parece consolidarse, pero su ritmo futuro es el foco de la discordia.
Las estimaciones de mercado, incluyendo el Relevamiento de Expectativas del Banco Central (REM) y los precios de equilibrio (breakevens) de los bonos, anticipan una inflación promedio del 1.4% al 1.5% para los próximos doce meses. Es precisamente en esta proyección donde reside la aparente contradicción y la oportunidad que los grandes fondos comienzan a capitalizar. Si el consenso del mercado está descontando una inflación por debajo de lo que los gestores consideran razonable, los títulos ajustados por CER ofrecen una cobertura relativamente económica frente a un escenario que, si bien sigue siendo de desinflación, podría ser menos pronunciado de lo que actualmente se pricea.
El Giro Estratégico y sus Fundamentos
Administradoras de fondos de la talla de One618, Consultatio, Parakeet Capital y Balanz Capital han modificado sus carteras, invirtiendo la tendencia previa que privilegiaba la tasa variable o fija. Por ejemplo, One618, que en junio había reducido su exposición a bonos CER, ha revertido completamente esta estrategia, incrementando la participación de deuda CER en sus fondos insignia, como Consultatio Renta Nacional (del 30% al 47%) y Balance Fund (del 42% al 57%), mientras redujo su exposición a instrumentos ajustables por Tasa Activa de Mercado (TAMAR).
Este movimiento no es una apuesta a un rebrote inflacionario, sino una táctica defensiva y a la vez oportunista. Juan Ignacio Alra, de One618, subraya que la "tensión cambiaria y la reciente suba de la tasa overnight generaron oportunidades en la curva" de rendimientos. El mercado, en su intento por adelantarse a la desinflación, habría subestimado la persistencia de ciertos componentes inflacionarios o la posibilidad de un ritmo más gradual de desaceleración.
Parakeet Capital, por su parte, estima un escenario inflacionario ligeramente superior al implícito en los bonos, con un aumento acumulado cercano al 29%-30% para 2026, frente al 28% que descuenta el mercado. Esta pequeña diferencia es suficiente para justificar una sobreponderación de los bonos CER, empleando una estrategia "barbell" que combina vencimientos de corto y largo plazo para optimizar la exposición al riesgo de inflación.
Implicaciones para el Inversor y Bonos Preferidos
Para el inversor, la acción de estos fondos sugiere una reevaluación de la cobertura inflacionaria. Si bien la desinflación es un hecho, la rapidez con la que se espera que ocurra podría estar sobrevalorada. Esto implica que las tasas reales implícitas en los bonos CER, que habían perdido atractivo, han vuelto a niveles de entre 12% y 13% en el tramo medio de la curva, volviéndolos interesantes como protección.
Las preferencias de los fondos convergen en ciertos instrumentos. One618 destaca los BONCER de tramo corto y medio como TX26, TZXD7 y TZXS7, además de los nuevos duales CER para vencimientos más largos y el TTS26 (ajustable por TAMAR). Parakeet Capital también recomienda una cartera CER escalonada entre 2026 y 2028, con énfasis en el TTS26 y los duales largos TXMD9 y TXMJ0. Balanz Capital, en línea con esta visión, prefiere los bonos duales de largo plazo, en particular el TXMJ0, por su capacidad de ofrecer cobertura ante tasas cortas más elevadas y un mayor "carry" en el tramo largo de la curva. Además, los bonos duales brindan una protección versátil frente al ciclo electoral, pagando CER si la inflación se acelera o ajustando por TAMAR si prevalecen tasas reales positivas.
Este consenso entre los grandes jugadores del mercado subraya que, en un entorno de desinflación en curso, la clave no es predecir una reversión de la tendencia, sino identificar los desajustes entre las expectativas del mercado y la realidad potencial, aprovechando coberturas que, en este contexto, resultan estratégicamente atractivas.