Loma Negra: Balance Sólido y una Recomendación de "Mantener" en la City Argentina

La cementera Loma Negra ha captado la atención del mercado tras la publicación de un balance del primer trimestre que superó las expectativas. Con una mejora sustancial en las ganancias, un margen operativo más robusto de lo previsto y una disminución en la presión de costos, la compañía se posiciona en un escenario de potencial recuperación. A esto se suma un cambio en su estructura societaria con la entrada indirecta de Marcelo Mindlin. Sin embargo, a pesar de estos indicadores alentadores, la reacción de los analistas de la City, en particular de Allaria, ha sido de cautela, manteniendo su recomendación de "mantener" la acción.

Un Primer Trimestre Sorprendente

Loma Negra reportó ganancias de $40.627 millones en el primer trimestre de 2026, una cifra significativamente superior a los $28.178 millones del mismo período de 2025 y por encima de las proyecciones de Allaria, que esperaban $26.667 millones. Esta mejora no se atribuye únicamente a la eficiencia operativa, sino también a un resultado financiero favorable, impulsado por la apreciación del peso durante el trimestre, alcanzando $32.389 millones frente a los $11.811 millones del año anterior.

Las ventas, aunque con una ligera suba interanual del 1% hasta los $218.739 millones, mostraron una contracción del 11% frente al trimestre anterior. Los despachos de cemento crecieron un 2% interanual, totalizando 1,17 millones de toneladas. Estos números sugieren un incipiente movimiento en el volumen, aunque aún distante de una recuperación vigorosa del ciclo de la construcción, que sigue frenado por factores como los salarios, el acceso al crédito y una actividad general debilitada tras varios años.

El aspecto más destacado del balance fue el EBITDA ajustado, que ascendió a $54.566 millones, un 5,1% más que el año anterior, superando holgadamente las estimaciones de Allaria de $38.744 millones. El margen EBITDA se expandió al 24,9% desde el 24% del primer trimestre de 2025 y un notable 19,6% del trimestre anterior. Este desempeño se vio favorecido por una significativa reducción en los gastos operativos, lo que permitió un crecimiento del 12,5% en el EBITDA secuencial, incluso con una caída del 9,3% en los despachos respecto al trimestre anterior.

En términos de rentabilidad por tonelada, la compañía también mostró una mejora. Medido en dólares, el EBITDA por tonelada creció un 6% interanual hasta los u$s34, a pesar de una disminución del 2% en el precio por tonelada, gracias a una reducción del 4% en el costo unitario. La mejora secuencial fue aún más acentuada, con un salto del 43% en el EBITDA por tonelada.

La Prudencia de la City: ¿Por Qué "Mantener" y No "Comprar"?

La principal interrogante para muchos inversores reside en la recomendación de "mantener" por parte de Allaria, a pesar de los resultados financieros superiores a lo esperado. La clave radica en el retorno esperado. Allaria estableció un precio objetivo de $3.980 por acción para fines de 2026. Con un precio de referencia de $3.737, esto implicaría un potencial de subida del 15,5%. Sin embargo, la propia política de calificación del bróker exige un retorno esperado mínimo del 25% en pesos para los próximos 9 a 12 meses para justificar una recomendación de "compra".

Con cotizaciones recientes que rondaron los $3.737,50, el potencial se reduce a un 6,5% si se mantiene el precio objetivo. Este margen estrecho sugiere que, para Allaria, una parte significativa de la recuperación y las mejoras operativas ya están incorporadas en el precio actual de la acción. Por lo tanto, si bien el papel puede seguir siendo atractivo para inversores ya posicionados que apuestan a la recuperación del sector, el margen de seguridad para nuevos compradores desde cero se presenta bastante más limitado. La valuación de Allaria asigna un múltiplo de 6,8 veces el valor de la firma sobre el EBITDA estimado para 2027 y 13,1 veces las ganancias esperadas para el mismo año. A través de un análisis de flujo de fondos descontados, el valor sería marginalmente superior, en $4.060, pero la firma optó por la cifra más conservadora de $3.980.

El Motor de la Recuperación: El Sector de la Construcción y el RIGI

El principal atractivo de Loma Negra reside en su significativa palanca operativa. Una reactivación en los despachos de cemento podría impactar positivamente los márgenes, considerando el bajo uso de la capacidad instalada que ha caracterizado al sector durante los años de contracción económica. Allaria proyecta una mejora gradual de la demanda a medida que la estabilidad macroeconómica se afiance y la actividad del sector se normalice. Las proyecciones de la firma son alentadoras:

• Despachos: De 5,02 millones de toneladas en 2025 a 5,34 millones en 2026 y 5,76 millones en 2027.
• Ingresos: De $772.167 millones en 2025 a $1,07 billones en 2026 y $1,38 billones en 2027.
• EBITDA: De $164.001 millones en 2025 a $293.591 millones en 2026 y $374.246 millones en 2027.
• Margen EBITDA: Recuperación hasta el 27%, tras haber caído al 21,2% en 2025.

Sin embargo, esta recuperación aún debe manifestarse con mayor contundencia en la economía real. Aunque marzo mostró una leve mejora, el inicio de año se caracterizó por una demanda débil. Las expectativas se centran en programas de infraestructura, corredores viales, y proyectos de minería y energía vinculados al Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones (RIGI), junto con una reactivación moderada de la obra pública y privada. Hasta el momento, los segmentos de cemento a granel y hormigón, más asociados a la infraestructura de gran escala, han mostrado mayor dinamismo que las pequeñas reformas o el consumo masivo.

Adicionalmente, Loma Negra cuenta con una fuerte exposición a la provincia de Buenos Aires, concentrando el 42% de sus ventas. La empresa ostenta el 44% del mercado cementero argentino, superando a competidores como Holcim, Cementos Avellaneda y PCR. La evolución de sus ventas está intrínsecamente ligada a lo que suceda en esta provincia clave, que alberga una gran parte de la población y, por ende, de la demanda potencial de construcción.

¿Una Acción Cara o Barata en el Contexto Global?

Al comparar Loma Negra con otras cementeras, su valuación no parece "regalada" frente a sus pares de mercados emergentes. Allaria la valúa en:

• 8 veces el valor de la firma sobre el EBITDA esperado para 2026 (promedio emergentes: 6,3x).
• 6,2 veces para 2027 (promedio emergentes: 5,8x).

No obstante, se sitúa por debajo de los mercados desarrollados, que promedian 9,9 veces el EBITDA de 2026 y 9,2 veces el EBITDA de 2027. Esta comparativa sugiere que, si bien no es una acción costosa en relación con los mercados desarrollados, tampoco es particularmente barata si se la contrasta con empresas similares en economías emergentes. Esta visión matizada refuerza la decisión de Allaria de mantener una recomendación de "mantener".

Conclusión

Loma Negra presenta un panorama complejo pero interesante. Combina una mejora operativa tangible, un nuevo control indirecto que podría inyectar dinamismo y una considerable capacidad instalada lista para ser utilizada ante una eventual recuperación del ciclo de la construcción. No obstante, el precio de su acción ya parece haber descontado una parte considerable de este escenario. Para que el papel justifique una recomendación de compra más agresiva, se requeriría un potencial de crecimiento significativamente mayor frente al precio objetivo o una materialización más contundente de la mejora en despachos, márgenes y actividad económica.

Para los inversores ya posicionados, el informe no indica un deterioro del caso de inversión ni una necesidad de salida inmediata. Sin embargo, para aquellos que consideran ingresar al mercado, el mensaje es de cautela: Loma Negra sigue siendo una historia relevante en el mercado argentino, pero una inversión ahora implica pagar por una recuperación que, si bien prometedora, aún debe consolidarse plenamente en términos de volúmenes, obra privada, infraestructura y la sostenibilidad de sus márgenes.