One618 Asset Management Ajusta el Timón: Estrategia de Inversión Cautelosa y Selectiva ante un Segundo Semestre Desafiante

En un escenario económico argentino que transita entre la oportunidad y la cautela, la consultora One618 Asset Management, ligada a Eduardo Costantini, ha recalibrado su estrategia de inversión para el Consultatio Balance Fund. Este movimiento estratégico refleja una adaptación a las dinámicas cambiantes del mercado local, manteniendo una visión constructiva sobre los instrumentos en pesos, pero con una gestión de riesgo mucho más activa y una precisión quirúrgica en la selección de activos.

La City financiera se prepara para un segundo semestre que promete ser más exigente, y la postura de One618 ofrece una hoja de ruta sobre cómo los inversores institucionales están navegando estas aguas. Si bien el trade en pesos aún no ha desaparecido, la firma reconoce que el panorama ya no es el mismo que a principios de año, demandando una mayor selectividad y cobertura.

Composición y Desempeño del Fondo

El Consultatio Balance Fund, un fondo de retorno total que diversifica entre deuda en pesos, bonos soberanos en dólares, provinciales y obligaciones negociables, mostró un rendimiento del 2% en mayo, acumulando un 14,8% en lo que va del año y un impresionante 46,2% en los últimos doce meses hasta el 22 de mayo. La composición del fondo revela una clara preferencia por los activos en moneda local, con un 83% de la cartera en pesos y un 17% en dólares.

Dentro de la exposición en pesos, la distribución por tipo de ajuste es reveladora:

Bonos CER (ajustados por inflación): 42,6%
Bonos Duales: 24%
Instrumentos en dólares (posición neta): 16,9%
Dólar linked: 6,5%
Tasa Fija: 6,5%
TAMAR (Tasa Activa de Referencia): 2,8%
Futuros: Con una posición negativa del 9,2%, reflejando una apuesta a la contención del tipo de cambio.

Esta estructura subraya la convicción de One618 en el carry en pesos, siempre y cuando el dólar permanezca contenido. La posición vendida en contratos de dólar futuro, como el Rofex mayo, es una clara señal de esta expectativa, fundamentada en la persistente oferta de divisas derivada de la liquidación de la cosecha.

La Recalibración en Bonos CER: Una Estrategia Fina

Uno de los cambios más significativos en la cartera fue el recorte de exposición en los bonos CER 2028 y la rotación hacia vencimientos 2027. Esta decisión surge después de que los Boncer 2028 experimentaran una fuerte compresión de tasas reales tras quedar fuera del menú de la última licitación del Tesoro. One618 aprovechó para tomar ganancias y reubicar capital en un tramo de la curva que ofrece una mejor relación entre retorno esperado y riesgo.

Según el análisis de la firma, los bonos 2027 ofrecen, en promedio, un mes adicional de inflación frente al resto de la curva, lo que se traduce en un carry más favorable. La estrategia no implica abandonar la cobertura contra la inflación, sino buscarla de manera más eficiente, evitando pagar precios excesivos en tramos donde el recorrido alcista ya fue intenso. Complementariamente, se observa una oportunidad en Boncer cortos, donde la inflación implícita para los próximos meses se proyecta por debajo del escenario base de la administradora.

Visión por Curva: Un Mapa de Sentimientos

El informe de One618 detalla un "barómetro" de sentimientos por curva, mostrando una recalibración precisa:

CER corto y medio: La visión se mantiene optimista, incluso más afirmada, dado el valor que aún se percibe en estos instrumentos con inflaciones implícitas bajas.
CER largo: Desplazamiento de un optimismo moderado a una postura más neutral, coherente con la rotación de los Boncer 2028 a 2027.
Tasa fija larga: Un giro defensivo hacia el pesimismo, sugiriendo poco atractivo en la exposición a vencimientos largos sin cobertura inflacionaria.
Tasa variable: Menos optimista que antes, aunque se ha comenzado a sumar exposición selectiva, anticipando una posible vuelta del TAMAR real a terreno positivo con una inflación a la baja. Los duales, particularmente TTS26 y TTD26, son destacados por su alto retorno esperado al vencimiento.
Tipo de cambio: La posición sigue siendo constructiva, apoyada por la oferta de divisas, pero la confianza en la estabilidad del dólar se administra con mayor prudencia.
Globales y Bonares: La visión permanece positiva, e incluso con una intensidad algo mayor, manteniendo exposición en bonos soberanos en dólares largos como GD41 y GD35. La firma sigue viendo valor en la deuda hard dollar argentina ante una eventual mejora del riesgo país.

Principales Posiciones del Fondo

El Consultatio Balance Fund exhibe una concentración notable en instrumentos donde la administradora tiene mayor convicción, destacándose:

TZXD7 (Bono Boncer 2027): 26%
TTD26 (Bono del Tesoro Nacional Dual Capitalizable): 16,5%
TTS26 (Bono del Tesoro Nacional Dual Capitalizable): 7,5%
GD41 (Bono Global República Argentina Step Up 2041): 6,5%
S30S6 (Letra del Tesoro): 6,5%
GD35 (Bono Global República Argentina Step Up 2035): 5,6%

Además, se incluyen bonos provinciales como PMA28 (Mendoza), SFD34 (Santa Fe), CO3D7 y COD7P (Córdoba), y Obligaciones Negociables de empresas como YPF, Vista Energy, Plaza Logística, Banco Santander y BBVA, lo que demuestra una búsqueda de rendimiento en diversas capas de la deuda corporativa y subsoberana.

Desafíos para el Segundo Semestre

La estrategia de One618 es un claro reflejo de la cautela inteligente que prevalece en la City. La firma no abandona el trade en pesos, pero lo refina, preparándose para las complejidades del segundo semestre. Los principales puntos de tensión incluyen una menor estacionalidad en la oferta de divisas, la sensibilidad del mercado a cualquier cambio en las expectativas cambiarias y la necesidad de mantener tasas reales atractivas. En este contexto, el valor reside en instrumentos que logren combinar un atractivo carry, cobertura eficiente y margen de defensa frente a la volatilidad. La consigna es clara: la inversión ya no es en “cualquier” bono en pesos, sino en aquellos que demuestren una solidez estratégica ante un entorno macroeconómico dinámico y desafiante.